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9月前菜粕供需格局探究

今年三月份,由于加拿大菜籽檢疫不合格,中國農業部拒絕了部分菜籽壓榨企業申請的進口菜籽GMO證書,中國海關取消了加拿大頭號谷物加工廠理查德森的對華出口菜籽資質并要求加強對加拿大菜籽的檢疫。市場隨后興起了一波對菜油菜粕的炒作,之后隨著加拿大對孟晚舟的引渡程序由8月份推遲到了1月份,市場對菜粕菜油的關注減少,盤面價格也開始跟隨豆粕以及豆棕油波動。6月份開始,筆者發現菜籽菜粕的到港預期下降明顯,沿海菜籽庫存下降迅速,筆者認為從現有數據預測未來兩個月的菜粕供需格局是非常有必要的。

  首先,我們討論一下菜粕的供應。從供應上講,國內菜粕的供應由國產菜籽壓榨、進口菜籽壓榨以及進口菜粕三部分組成。國產菜籽產量數據以及對應的菜粕供應是難以統計的,這一部分占菜粕消費總量的比例不算太大,我們可以僅從進口菜籽壓榨以及進口顆粒粕來計算菜粕的供應,后文的菜粕消費也是根據這兩部分計算的。供應方面,根據海關數據,整個2018年我國菜籽的進口量為477萬噸,其中自加拿大進口445萬噸,加拿大占比93%;2019年的前4個月我國菜籽進口量為152萬噸,其中自加拿大進口140萬噸,加拿大占比92%,我們認為中國菜籽對加拿大的依存度很高,短期也許不能從其他國家獲取更多的菜籽。進口菜粕與菜籽的情況類似,中國進口菜粕對加拿大的依存度在2018年以及2019年的前4個月都為98%,那么我們暫時假設在9月份之前我們不能從加拿大以外的國家獲取更多的菜籽和菜粕。根據天下糧倉的菜籽庫存和到港數據,截至6月14號,菜籽庫存為47.5萬噸,6/7/8的菜籽到港數據分別為12.5/6/0,那么到8月底菜籽的總供應量為60萬噸。同樣的方式我們計算的菜粕到8月底的總供應量為15萬噸。這樣算下來8月底前菜粕的總供應量為48萬噸。

  供應之后,我們推算一下未來兩個月的菜粕需求量。我們根據沿海菜粕庫存,菜粕進口量以及菜籽壓榨量推算菜粕的周度消費量,從而得出菜粕的月度消費量。根據計算,今年以來菜粕的月度消費量同比2018年下降幅度區間為12%-30%。其中2月份下降23%,3月份下降16%,4月份下降12%,5月份下降30%,6月份前兩周消費下降61%。菜粕消費的下降可以歸結于豆粕的絕對價格較低造成的配方替代以及豆菜粕價差較小導致的菜粕消費下降,6月份前兩周消費下降幅度較大很大程度上是由南方降雨影響水產養殖導致的,具體數據還需要繼續跟蹤。我們按照后面兩個月菜粕消費同比下降40%來估算,那么6月14日至8月底的菜粕總消費量為57萬噸,菜粕的缺口為9萬噸。以一種極端情況計算,如果未來南方降雨繼續較多或者隨著豆菜粕價差的縮小,菜粕進一步被豆粕替代,我們按照未來兩個月菜粕消費同比下降60%計算,未來菜粕的需求總量為38萬噸,相當于8月底剩余10萬噸的菜粕庫存以及沒有菜籽庫存或者相當于18萬噸的菜籽庫存以及沒有菜粕庫存,這仍然會導致價格表現強勢。從菜粕的季節性上看,8/9月份以及10月上半月都屬于菜粕的消費旺季,菜粕的缺口需要菜粕價格強勢直至菜粕消費進一步下降。

  最后,我們討論一下菜粕的缺口在什么情況下會改變,或者說菜粕的價格在什么情況下會表現較弱。單邊來看,隨著美豆進入生長的關鍵期,美豆主產區的天氣將會是決定未來兩個月蛋白行情的最關鍵的因素,美豆主產區天氣的轉好會利空蛋白價格。月間價差來看,周五的G20峰會上,中美兩國領導人將會碰面并且一定程度上決定未來的貿易格局走勢,如果中美貿易情緒緩解,市場大概率會認為中加關系也將會轉好,菜粕的月間有縮小的風險。


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